第二部分
第二章 股东价值方法(6)

    经济利润模式非常直观。开始阶段就如同现金流模式一样，认为当所用资本带来的回报超过资本成本之时，也就创造出了价值。以下就是评估的基本原则：

    ■=■

    换句话说，如果公司获得的回报高于它们能够从具有类似风险的其他投资处所获得的回报，那么在投资者心中，公司的市值就会提高。也就是说，增加的价值：

    ROCE（所用资本的回报）＞r

    r代表公司的平均加权资本成本。经济利润或EVA方法会对公司在某个单一时期内创造的价值进行衡量。经济利润不同于会计利润，在会计利润中，不会扣除债务利息，而是扣除企业内所有所用资本的费用（见阴影文字，“计算EVA”）。从经济的观点出发，记入企业所占用的所有资本资源是有用的做法。通过将公司的资本成本应用于企业内所用资本的数额，就可以得出资本支出的数值。明确地说也就是：

    经济利润=NOPAT–资本支出

    =NOPAT–（所用资本×资本成本）

    另外一种用于定义凸现所用资本回报核心重要性的经济利润的替换方法就是：

    经济利润=（ROCE–r）x所用资本

    所用资本回报与资本成本——也就是（ROCE–r）之间的差额被称为回报差额（returnspread）。差额乘以资本数额即得出经济利润。只有当差额为正数之时，管理层才创造出了经济价值。例如，阿尔法公司的创办资本为4700万英镑，所用资本回报为15%，资本成本为10%，那么该公司当年的经济利润或是EVA大致将为230万英镑。

    经济利润或EVA通常都用于检视当前或以往的工作成果如何。但是，如同现金流方法一样，这种方法同样可以用于对营销战略加以评估这样的重要工作当中。公司的价值相当于所用资本数额加上相当于计划中经济利润现值的溢价或贴现值：

    价值=所用资本+计划中经济利润的现值

    这一公式背后的逻辑关系十分简单易懂。如果一家企业在每一时期内刚好赚得其资本成本r，那么差额就为零，而其计划中经济利润的贴现价值同样也将为零，则公司价值相当于最初的所用资本。只有当一家企业赚取超过其资本成本的利润时，所具有的价值才会超过其创办资本。因此，所用资本溢价必须要与公司未来经济利润的现值相等。

    我们很容易就能证明，现金流方法和经济利润方法这两种评估方法带来的是同样的结果。首先我们来看现金流方法，阿尔法公司在净投资前的基准线现金流（也就是NOPAT）为700万英镑。利用永续年金法，那么企业的现值就是7000万英镑。而利用经济利润或EVA方法，企业的价值就是其4700万英镑的创办资本加上其经济利润的现值230万英镑：

    经济利润的现值=■=2300万英镑

    那么，阿尔法公司的总价值同样也是7000万英镑。

    计算EVA

    传统的会计方法看待企业是从贷方的观点出发，而并非从股东的角度出发。对于投资者来说，他们主要的关心对象并非公司的长期负债，而是可由公司任意处置的现金以及由现金产生而来的资产。

    因此，EVA又向传统的利润数据中添加了诸如递延税款、商誉价值摊销以及坏账准备之类的各种不同的非现金扣除量。同时，它还向其中添加了研发支出，研发支出并非被视作一项成本，而是资产支出。但是，传统会计方法的最根本的变化在于，企业所占用全部资本的机会成本在其利润方面的变化。

    这样计算出来的结果会与传统会计方法得出的结果大不相同。下面给出的是关于英国的一家联合企业威廉姆斯控股公司（WilliamsHoldings）的EVA计算。尽管在传统的观点看来，该公司的利润非常可观，资本回报达到了7.9%，但其EVA却是负数。将资本成本计入会计工作当中，实际上，该公司是在对股东价值造成破坏。

    威廉姆斯控股公司百万英镑

    营运利润234

    备抵（12）

    净利息9

    现金税款（66）

    其他13

    净回报178

    资产197

    备抵110

    可兑换/优惠304

    商誉价值1314

    总债务338

    所用资本2263

    %

    资本回报7.9

    资本成本9.6

    实回报（1.8）

    百万英镑

    EVA（41）

    来源：《英国国民西敏证券》（NatwestSecurities）；《金融时报》，1996年10月7日，第12页。

    比较现金流与EVA方法

    EVA所具有的主要优势就在于，它能够将当前的运营表现与价值的创造联系起来。对经济利润加以计算证实了在该时期内是否有价值创造出来。如果所用资本的回报超过了资本成本，也就是说，出现了正数的回报差额，那么也就说明了经济价值有所增加。