《股市什么时候垮》 中国股市探秘
以日本为镜鉴(1)

    日本股市从20世纪90年代以来一直保持较高的市盈率，始终处于80～100倍，这一状况保持了十多年。

    “存在就是合理”，日本股市在经济增速和公司质量方面都低于美国的情况下，市盈率远高于美国，说明什么问题呢？

    我们发现，在决定市盈率高低的因素中，日本有三个方面与美国不同。

    第一，储蓄率。日本的储蓄率远远高于美国，从1981年至1995年日本和美国居民储蓄率的比较来看，日本居民储蓄率是美国的一倍。在崇尚信用消费的美国，拥有一定信用度的人可以透支消费，往往是“寅吃卯粮”，入不敷出，而崇尚节俭的日本人收入中很大一部分被存进了银行。

    储蓄是股市资金的重要来源，当股票投资的预期收益率高于储蓄存款时，储蓄资金即可迅速进入股市，就像眼下正在中国发生的情况。因此储蓄率较高的国家，可投入股市的资金相对充沛，对股票的需求也比较大。股票和其他商品一样，价格是由供求关系决定的，在其他条件不变而需求较大时，商品价格必然较高。

    第二，经常项目。日本国际收支经常项目长期保持盈余，而且在GDP中占有一定比重，美国经常项目则长期赤字。国际收支经常账户长期盈余，资金供应量充沛，同样是增加股市股票需求的重要因素之一。

    第三，相互持股制度。日本企业间盛行的相互持股制度，使上市公司相当部分的股份轻易不上市流通，基本处于锁定状态，美国上市公司管理层持有的股份很少，绝大多数股份在股市流通。