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2007年6—7月份，上证指数上涨到4000点附近的水平，市场估值中枢进一步抬升，越来越多的分析员开始认识到市场的上涨很难使用基本面因素来解释，泡沫的症状已经相当明显，部分私募基金甚至离场解散，资产重估论得到了更广泛的认同，不少分析人员开始尝试使用资产重估的逻辑框架来分析问题。
然而，我们注意到，许多分析在正确强调贸易顺差作用的同时，基本忽略了银行主动信贷创造的影响。实际上，在《储蓄过剩与资产重估》一文中，我们明确指出银行主动信贷创造是独立于贸易顺差之外支持资产重估的重要力量。与此同时，2007年上半年银行信贷投放偏多的问题也引起各方面的注意。
为了纠正这一偏差，并结合当时的信贷市场形势，我们推出了本篇报告。这一报告解决了两个问题：
一是突出强调银行主动信贷创造对资产重估过程的巨大影响，并使用中国、日本和我国台湾地区的历史经验来透视其机理，考察其影响；
二是在总结这些经验的基础上，把资产重估过程进行了逻辑上的区分，即如果把资产泡沫化过程比做一场足球赛的话，大体可分为上半场、下半场和加时赛三个过程。加时赛有可能避免，但上下半场却必须踢完。同时我们认为有证据显示中国的资产重估过程仍然处在上半场。
这篇报告的内容后来在《证券市场周刊》全文刊发，题目被编者修改为《牛市仍在上半场》。
本报告原来包括两部分的内容，其中第二部分主要讨论2007年下半年的宏观经济形势。在书稿的编辑过程中，由于篇幅的原因，我们拿掉了第二部分的内容。由于这两部分内容独立成篇，所以这样的处理不影响本文的完整性。
需要补充的是，现在许多市场参与者问我：为什么资产重估必须有下半场？为什么国外的资产重估会有加时赛，中国会不会有加时赛？为什么当时日本和我国台湾地区会出现那么大的贸易顺差？为什么中国现在会出现这么大的贸易顺差？实际上，这些正是我们下份报告将要回答的问题。
就分析思路和初步的结论看，大体来说，我相信加时赛的出现与汇率急速升值带来的实体经济收缩密切相关，在一定程度上也可以归结为宏观经济政策特别是货币政策上的失误；中国应该也有可能避免加时赛，但这不是必然的；就贸易顺差问题而言，在周期因素之外，我相信这与美元贬值以及由此带动的人民币实际有效汇率贬值和低估密切关联。
更一般地看，这可能与目前国际金融体系中存在的没有名义的布雷顿森林体系有关，这一体系下国际汇率制度的重心是美元，不少货币实行盯住美元的制度。由于美元汇率的升降过程，盯住美元国家的货币汇率可能较长时间地背离其基本面，从而带来许多扭曲。
引言部分文字作者写于本书出版之际2007年10月。(以下内容图表略)
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