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（五）资产重估结束的主要条件是贸易顺差的连续大幅度下降
接下来的这个部分我们讨论一下目前我们正在经历的资产重估运动结束的主要条件。在这个层面上，我们回到一些最基本最简单的经济学逻辑去讨论这个问题①。
在基本的宏观经济学上，我们知道贸易顺差就等于一个国家的储蓄减去一个国家的投资；在基本的经济学教科书上，我们也知道一个国家的利率水平①是由一个国家的储蓄和一个国家的投资的平衡来决定的。
贸易顺差越来越大，就意味着在一个国家之中，储蓄越来越大于投资。储蓄越来越大于投资，根据最简单的经济模型，经济体系的利率就会下降。而这个经济体系的利率下降，会导致所有资产价格的重估，因为在所有资产的定价上，分母都是利率。
在这个背景下，我们很容易理解资产重估结束的条件。在中国的现实经济下资产重估结束的最主要条件一定是贸易顺差连续和大规模的下降。
在技术层面上，在贸易顺差出现大幅下降的背景下，中央银行的流动性创造和商业银行的信贷创造也可以继续支持资产重估。
但是，如果贸易顺差已经出现了连续和大规模的下降，同时中央银行和商业银行的流动性创造和信贷创造出现了猛烈收缩，我们就可以断言，资产重估的崩溃近在眼前。
从我们现在能看到的证据来讲，我们相信2007年中国的贸易顺差，无论是它的绝对规模还是它占GDP的比例，将会继续双双创下历史新高。有了这方面的证据，我们基本上就可以断言，在2007年，资产重估运动不会结束，并且远不会结束。
（六）资产重估的后果是经济体免疫机能的损坏
最后一个部分，我们讨论一下资产重估运动的后果，或者它对经济体系的危害。
我们打一个简单的比喻把这个问题讲清楚。资产重估对一国经济体系的危害同艾滋病危害人体的机理是类似的。
我们知道艾滋病病毒本身并不致命。艾滋病之所以是致命的，并不是因为艾滋病病毒是致命的，而是因为艾滋病病毒摧毁了人体的免疫系统。在人体的免疫系统被摧毁的背景下，任何一个小的细菌的侵入都会使人体崩溃。
资产重估运动对经济体系的危害性是一样的。股票价格上升和下跌的本身对经济体系的危害都是可以控制的。而真正的危害在于，在资产重估和长期的资产价格上升过程中，从住户部门到企业部门、金融机构的风险防范和控制体系会大大削弱甚至会完全崩溃。而所有的金融机构、住户和企业的风险控制及防范体系就是整个经济体系的免疫系统。如果这样的免疫系统受到严重损害，那么资产重估的泡沫一旦崩溃，它对整个经济体系的影响几乎是灾难性的，因为整个经济体系没有任何防范手段来对付任何其他小的经济波动。
举一个美国市场的例子。我们知道美国的资本市场高度发达，并经历了上百年的发育。但是在20世纪90年代后期美国的资产重估大潮之中，我们仍然看到了安然公司、世通公司等丑闻，看到这些丑闻牵扯到了许多华尔街的投资银行和一些非常著名的会计师事务所。在这个案例之中，我们看到了美国的风险防范和控制系统被严重削弱。但是问题在于，美国的资本市场经历了上百年的发育，为什么还会出现这样的问题呢？原因在于，在长期的资产价格上涨过程中，人性的贪婪会最终战胜人性的恐惧；在资产价格连续上升的过程中，所有的风险防范手段都在于减少和降低你的盈利。所以在长期的资产市场繁荣过程之中，人性的贪婪会最终战胜人性的恐惧，它的后果就是所有的风险防范机制形同虚设，从而最后在资产泡沫崩溃的时候对经济体系带来严重的危害。
日本的情况也是一样的。日本之所以会经历那么大的困难，并不完全在于土地价格的崩溃，而在于商业银行的大量坏账。商业银行之所以会堆积那么多的坏账，原因在于在20世纪80年代后期重估过程之中，其风险防范体系已经不复存在。
就中国的情况来讲，实际上中国在2001年的时候也经历过一次股票市场的崩溃，这次崩溃给证券公司带来了严重的危害。回头来看，之所以证券公司会承受那么大的危害，主要的原因也在于这些公司的风险防范体系基本上形同虚设。
就我们目前所经历的资产重估而言，我们相信在基本面上，它还没有结束并且远没有结束。而从资产重估所能带来的后果这个角度来讲，迄今为止，我们所能看到的草根层面上的和微观层面上的证据都显示金融机构、住户部门和企业部门在过去几年的熊市之中所积累和建立起来的风险控制和防范体系仍然在起作用。由于商业银行的改制和上市等制度性变革的影响，商业银行的风险控制和防范体系总体上很可能是在增强而不是在削弱。这意味着，即便明天早上起来，这个资产泡沫崩溃了，它对经济体系的影响仍然是可以控制的。
但是这绝不意味着我们现在所看到的经济体系免疫系统的增强在未来会继续沿着这个方向前进，而不是相反。如果说中国的经济体系在未来五到十年以后会面临非常严重困难的话，那么其中一个困难的主要来源可能就取决于在未来进行的资产重估浪潮之中，我们的风险防范体系是增强了还是被严重削弱了。
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