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2006年3月份的时候我们第一次提出了资产重估的想法①。在当时与客户的路演和沟通之中，我们强调中国可能正处在一个巨大的资产重估浪潮的历史起点上。从那以来，接近一年的时间过去了。但是，我们目前是否确实在经历一个巨大的资产重估仍然存在很多的争论。之所以存在这样的争论，在我所看到的所有反对的证据而言，主要的原因是反对者不理解什么是资产重估，甚至不理解什么是国民储蓄。以这样的争论为基础，我们对资产重估做一个简单的总结。
（一）资产重估可以带来盈利的增长
例如，许多反对者认为，所谓的资产重估，就是市场估值水平的上升，是市盈率的上升。而股价的上升应该由上市公司盈利的增长而驱动。这样的看法是片面的，原因在于资产重估过程本身就可以带来盈利的增长。
我举几个例子：在本世纪初的时候，美国的经济情况很糟糕，美国的就业和投资的情况很不好。支持美国经济的力量是什么呢？支持美国经济的力量是消费。那么在就业市场很糟糕的条件下，支持美国消费的力量是什么呢？是美国房地产价格的上升。而美国房地产价格的上升本身就是由流动性和重估带来的。在这个层面上，我们看到重估通过房地产价格的上升，实际上在很多时候也可以通过股票价格的上升，带来财富效应。而财富效应可以促进消费零售的增长，甚至促进整个经济的增长，从而带来盈利。在这个层面上，我们看到重估是可以带来盈利的。
再如20世纪80年代后期日本经历的资产重估运动，一方面日本的企业和公司之间都大量的交叉持股，在那样的背景下，股票价格的上升明显地改善了企业和公司的盈利，所以我们看到重估可以带来盈利的增长；另一方面，土地价格经历了猛烈的上升，土地价格的上升系统性地抬升了银行抵押品的质量，降低了银行拨备的消耗，并增强了银行的放贷能力。在这个层面上，重估也可以带来银行盈利的增长。
所以重估绝不简单地体现为市盈率的上升和市场估值水平的上升，重估本身就可以带来盈利的增长。把重估简单地归结成估值水平的上升是片面的。
（二）资产重估同时表现为无风险利率和风险溢价的下降
许多人认为中国的利率受到了严格的管制，并且迄今为止并没有看到法定利率降低的迹象，所以通过利率的下降来实现资产重估看不到现实的途径。这样的看法完全是错误的。原因在于，资产重估不仅可以带来无风险利率的下降，也可以带来风险溢价的下降。实际上，在很多时候，风险溢价的下降对资产重估的推动作用可能更明显。
就无风险利率而言，尽管迄今为止，我们看到中国的法定利率仍然存在管制，并出现了一定的上升。但是如果我们检查银行间市场，如果我们观察中国的收益率曲线，我们看到了中国收益率曲线的系统下移，特别是这样的下移非常明显地集中在收益率曲线的长端。收益率曲线长端的下移，清楚地表明中国的无风险利率在下降。但是，这并不是问题的关键。问题的关键在于，在资产重估过程之中，风险溢价是可以下降的。
为什么在资产重估过程之中风险溢价可以下降？我们从两个方面进行理解。从微观经济学的角度理解，一个经济体系的风险溢价是由这个经济体系的货币或者财富持有者的风险偏好分布谱上，在边际上风险偏好最强的那个人决定的。在整个社会流动性过剩或者财富快速增长的背景下，边际上的风险偏好一定在上升，这是可以作出数学证明的。
更为重要的在哪里呢？我们可以举一个简单的例子来讲清楚。如果今天早上突然从天上突然掉下了一块馅饼，这块馅饼里面有100万元人民币的现金掉到了你的头上，那我要问你对这突然掉下来的100万元的现金财富而言，你是否会把它全部配置为银行存款呢？答案是不会。因为你会采取分散化的配置，而分散化的配置可以提高收益和降低风险。这意味着你会把一部分现金配置成银行存款，把一部分现金配置成股票、房地产、古董甚至是国外净资产。
在这样一个情景下，我们看到银行存款增加了，但是由于利率管制，银行存款的利率并没有下降。但是在这样一个情景假设下，我们同样看到房地产市场、股票市场、古董市场照样会上涨。在这样一个情景假设下，尽管无风险利率没有下降，但是其他资产市场上，风险溢价在下降，其他的资产价格照样可以上升。
实际上，2006年中国的外汇储备增长明显低于贸易顺差和外商直接投资两项之和，显示该年存在大量的资本流出，这一证据显示贸易顺差推动的重估力量在增强。原因是，在微观经济主体存在剩余储蓄的条件下，它要增加国外净资产的持有来降低风险和提高收益。
特别需要说明的是：我们这里讨论的剩余储蓄同一般意义上的储蓄存款是完全不同的概念。这里的剩余储蓄是宏观经济学意义上的储蓄概念，是一个流量指标。宏观意义上的储蓄定义为国民收入减去国民消费；我们所讲的剩余储蓄是在宏观储蓄之中进一步扣除实物投资以后的余额，这一剩余储蓄的分散化配置形成了资产重估。一般意义上的储蓄存款是一个存量指标，是住户部门财富的持有方式之一。
例如企业利润在宏观意义上属于国民储蓄的一部分，但并不包括在储蓄存款的指标中；住户部门购买住房也属于宏观意义上的国民储蓄，同样不包括在储蓄存款之中。
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