|
选择字色： 选择背景色：
回书目 
我们将会看到，实际上我们对债券市场的阐述，在最基本的理论层面上和宏观经济学以及金融教科书上的理论是完全一致的。在深入讨论之前，先引入我最近构造的理解资产重估过程的理论模型。
首先，我们假定整个经济体系中所有商业银行资产负债表的调整都是被动的，都是住户和企业部门资产负债表调整的被动记录。之所以作这样一个假定，是为了使我们的推导尽可能地简单。我们将会看到，放松这一假定，并不改变模型的基本结论。
其次，我们假定整个经济体有两个部门，一个部门是中央银行，另外一个部门是实体经济部门，它包括商业银行、住户部门、企业部门和国外部门等。
对于实体经济部门的一个具有代表性的微观单位来说，其资金来源和运用的约束关系可以表述为：
（1）
首先来看公式的左边：
第一项（）是中央银行的国内资产（CentralBankDomesticCredit），第二项（-）是该微观单位收入（）减去其消费（）。其含义是：该微观单位的资金来源要么来自其收入结余（自身的储蓄），要么来自从中央银行获取贷款，没有其他来源。之所以没有其他来源，是因为商业银行等都被包括在实体经济部门中了。
公式左边构成了这个代表性单位的资金来源，有了资金来源后，该单位会把资金运用出去，形成资产配置过程。从资金运用和资产配置的角度看，它有哪些选择呢？这构成了公式右边的内容。
在公式右边，第一项是现金（ΔM0），第二项是债券()，第三项是土地或者房地产()，第四项是物理资本()，第五项是国外净资产()。
现金（ΔM0）的定义很清楚，不需要解释。对于债券()这个资产类别来说，它是一个非常广的定义，包括了股票和银行存款，还包括贷款，因为贷款可以看做一种负的债券。土地或房地产()也是一个非常广的类别，可以进一步包括古董、大宗商品等供应曲线垂直的商品，甚至纪念币等。物理资本（）是容易理解的，包括厂房、机器设备等。国外净资产()和通行的定义一致，不需要解释。
接下来我们对公式（1）做一个简短的证明。
我们引入描述中央银行资金来源和运用的约束条件公式（2）。
从中央银行来讲，它的资金来源就是社会现金供应量（）的变化，因为现金是中央银行的负债；中央银行的资金运用非常简单，表现为中央银行的国内信贷（）和中央银行的国外净资产（）。
（2）
然后我们把中央银行和实体部门合并在一起来观察整个经济的资金来源运用情况。
我们知道对于实体经济部门来说，一个单位的债权对应另外一个单位的债务，所以合并所有实体经济单位的话，有。一个国家的土地供应、古董供应是不会变的，所以又有。
这样，我们最终得到的公式是：
这就是说：一个国家的收入（）减去一个国家的消费（），等于物理资本存量（）的变化，加上中央银行的国外净资产（），加上实体经济部门的国外净资产（）。
物理资本存量的变化就是投资，而收入减去消费就是储蓄，所以进一步整理可以得到：
而储蓄（）减去投资（）等于经常项目顺差（），所以我们有：
即，一个国家的经常项目顺差等于这个国家持有的国外净资产的变化。这个公式是宏观经济学很基本的公式。这个过程说明公式（1）是正确和完备的。
进一步看，实体经济部门如何配置自己的资产结构呢？这个过程在理论上很简单，即给定约束条件公式（1），给定它愿意接受的风险水平，去最大化它的期望收益。
这样一个配置过程在数学上是可以求解的，我们不去具体求解它，但我们要知道的是，在优化过程结束后，公式（1）仍然成立，但公式右侧的每一项都有了确定的数值，而不再是一个任意的数值。
回书目 
