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本报告主要讨论支持资产重估的基本力量、资产重估的现状及未来趋势。在开始之前，我们首先回顾前两次主题报告的主要内容。
第一份主题报告(2006年3月)的基本思想是：中国从2005年10月份以后连续加速的货币供应量将主要表现为各种资产价格的全面重估；其中资产的定义包括股票、债券、房地产、土地和古董等。
第二份主题报告（2006年6月）的基本思想是：中国的资产重估过程远未结束，债券市场将继续上涨；考虑全球经济周期变动的原因，中国周期性行业和公司盈利的同比增长率将会大幅度上升，保守估计，2006年4季度到2007年1季度其利润增长率应该不低于30%。
这两份报告在当时受到了很多的质疑。分析员一般地强调货币增长将主要导致CPI的激烈上升，由于通货膨胀预期的上升，债券市场将大幅度下跌。目前，坚持CPI将激烈上升的看法已经明显退潮。
在这个报告中，我们希望更全面地梳理一下资产重估的理论基础，以更好地把握现在我国资产重估过程处在一个什么阶段，是否会很快结束；如果资产重估结束的话，它所需要的充分必要条件应该是什么。我们还试图对2007年的资产市场变化做出预测。
我们的看法是：迄今为止的绝大多数证据显示，中国资产重估过程远未结束；具体到2007年的情况，就整个资产谱来看，用很形象的话来做结论，可以说是有三头牛，即“债市小牛、股市中牛、地市大牛”。
2007年中国的债券市场将会继续上涨。尽管债券市场会继续受到准备金率调整、公开市场操作加码、利率调整等负面因素的冲击，但这不会动摇中国债券市场上涨的基本方向，其上涨的主要表现将是收益率曲线长端继续下移，收益率曲线进一步平坦化。同样可以确定的是债市上涨的幅度不会很大。
2007年的“中牛”应该是中国的股票市场。之所以说是它是“中牛”，是因为这个市场有一点问题。从现在的情况来看，全球主要经济体工业增长的加速过程很可能会在2007年1季度前后结束，并转入一个下降过程（值得注意的是，最新的OECD领先指标出现反弹，尽管仍然需要等待进一步的数据来确认，但这可能暗示其在2007年的下降过程持续的时间比较短，下半年后就可能反弹起来）。受此影响，中国的PPI在此后会出现一个见顶回落的过程，并导致周期性行业盈利增长的显著减速，从而对2007年股票市场的走势构成压力。然而，2007年的市场同时还受到几个非常强的力量的支持。由于这些因素的支持，周期性行业盈利性增长率下滑的压力应该是可以吸收的，并推动市场继续创出新高。这些支持市场的力量包括：
第一，由于银行等大盘蓝筹股的陆续上市，中国股票市场的结构正在经历迅速的变化，其影响在于降低了市场总体利润增长率对中国和全球经济周期的敏感程度，提高了利润增长的稳定性。同时，新上市公司预期的利润增长在2007年仍然比较强劲。
第二，如果我们打开2005年以来中国固定资产投资的行业构成数据来看，很明显的特点是：包括钢铁、石化等在内的产能过剩行业，其固定资产投资增长率非常慢。例如钢铁的固定资产投资增长率可能只有一位数；高速增长的投资主要集中在盈利水平非常高或盈利正在加速增长的行业，比如上游的资源开采及加工行业，以及下游和消费零售密切相联系的行业。
固定资产投资行业构成的这种变化，一方面反映了中国经济市场化程度的抬升，另一方面也预示着过剩行业未来供应能力的增长在迅速放慢。这表明在中国和全球需求下降的背景下，许多周期性行业盈利下降的底部在向上抬升。
例如，在2003—2005年的这个短周期中，工业企业和上市公司盈利增长率的底部在2006年1季度，其中后者的表现是盈利下降15%。对于2007年2—3季度之间的盈利放慢来说，可以确定在纯粹周期的意义上，底部比这个水平要高许多。
第三，从分析员对上市公司的调研情况看，由于股权分置改革的顺利推进，上市公司普遍存在把以前隐藏的利润重新转移为表内的倾向。从这种自下而上的估计看，在其他因素都不变的条件下，由于利润转回的影响，2007年上市公司的盈利增长率可以维持在10%～30%之间的水平。
第四，正如我们即将看到的那样，2007年中国资产重估的压力可能更大程度上集中在土地市场。如果土地市场确实在2007年发生了比较大的重估，它对上市公司的盈利增长和估值水平都会构成很强的支持。关于这一点，我们以下会进行更细致的讨论。
总结这些因素，2007年上市公司的盈利增长率可能仍然会维持在20%～30%之间的水平，而支持市场估值中枢上升的力量将继续强化，因此，股票市场应该能够吸收周期下降的影响，并继续创出新高。
2007年的“大牛”很可能是土地市场，以下我们具体讨论。
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