《透视繁荣》 报告二：资产重估与通货膨胀
2006年的信贷与投资反弹(1)

    2006年以来中国的信贷与投资增长率出现了非常大的反弹，出乎预期。仔细分析和推敲这一反弹背后的驱动力量，对于我们理解未来几个季度的经济形势和政策走向具有重要价值。

    为了理解信贷和投资反弹的基本过程，我们可以观察横断面上的数据，即从行业和行别的角度去观察信贷和投资。

    为此我们设计了一个指标，该指标定义为某行业（某银行）的投资（贷款）在全部投资（贷款）中份额的变化。至少从统计的意义上看，如果某行业（银行）的指标在上升，那么就可以确定该行业（银行）在推动着投资（信贷）的反弹，从而为进一步探寻其中的原因提供有价值的线索。

    从银行横断面上考察信贷情况，一个相当显著的特点是：资本充足率已经解决的银行是推动信贷反弹的主要力量；而资本充足率仍然无法满足监管要求的银行，其信贷投放增长率则相当低。这说明资本约束在一定程度上仍然在制约着银行的信贷投放行为。

    然而，为什么资本约束一旦解决，银行的信贷投放就特别猛烈呢？这里的困难在于，如果银行始终维持如此高的信贷增长率，那么资本充足率很快就会下降到监管标准之下。

    看起来有两种可能的解释：一是银行的短期行为，即在上市后急于获取利润而忽视长期的资本消耗和补充要求；二是银行在上市前积压了许多贷款项目，在上市后这些贷款有段时间需要集中投放。

    真实情况也许介于这两种解释之间，这需要继续观察未来的数据才能搞清楚。

    然而，无论哪种解释是正确的，它的重要含义在于：以已经上市银行的行为模式为基准看，随着更多银行的陆续上市，信贷继续保持高增长的压力仍然比较大；由于信贷与投资的密切关系，也意味着投资继续保持高增长的压力仍然比较大。这暗示继续维持和加大政策的紧缩力度似乎无法避免。