|
选择字色： 选择背景色：
回书目 
从图1-2-7可以看到，中国与全球钢材价格指数基本同步，这与宏观方面PPI的数据趋势是一致的。值得注意的是，2004年中以前，中国钢材价格指数始终高于国际钢材指数，自那以后情况出现反转。从最近的情况看，国际钢材价格指数自2005年4季度以来出现上升，领先于中国数据的变化，暗示可能是国际钢材价格的上升拉动了国内的钢材价格。我们可以进一步观察钢材贸易方面的情况来佐证这一点（图1-2-8）。
图1-2-8：中国粗钢净出口量（万吨）
（数据来源：CEIC，光大证券研究所）
从图1-2-8可以看到，2002年下半年到2004年中，中国的粗钢净进口量不断扩大，显然反映了国内需求快速增长的作用，并在当时影响和推高了国际钢材价格；然而2006年初以来，中国的粗钢净出口量显著扩大，暗示国际钢材需求的增长是国际钢材价格变化更主要的原因。
有趣的是，2006年以来国际钢材产量增加的绝大部分（70.4%）来自中国，这反映了中国大量投资和高速增加的产能的影响。然而尽管中国在短期内钢铁新增产能十分惊人，但在国际需求加速的影响下仍然不能带来国际钢材价格的普遍下跌，这可能暗示在经济全球化的背景下，中国新增产能需要放在全球供求平衡的角度来分析和对待。从这样的角度来看，过去一段时间的数据显示，中国新增产能在全球工业加速增长的背景下并不显得非常大，尽管这显然加深了中国经济对全球经济波动的依赖程度。
值得推敲的是，这在多大程度上反映了国际制造业产能向中国转移的影响？换句话说，中国在过去几年的新增制造业产能在多大程度上是以其他国家产能的低增长、甚至是下降为基础的，无疑值得仔细评估。
从钢铁和电解铝的行业数据看，国际产能向中国转移的设想可以得到初步的支持，然而它在多大程度和范围上反映着一个普遍的趋向，仍然需要进一步分析。
应该看到，从宏观层面上讲，在一个时间、一个地点和一个产品上，中国可能是一个大国，具有影响国际价格的能力，例如2003年中国经济的显著加速和进口的扩大明显影响了当年国际大宗商品价格，并在一定程度上影响着全球的PPI；但平均来说，中国经济波动对全球PPI的影响可能仍然是比较小的，并且仍然缺乏影响全球PPI方向的能力。
就2006年以来的情况来说，中国贸易顺差的显著扩大显示中国在向全球出口供应能力，结合中国PPI滞后于美国PPI上升的事实看，这一轮全球PPI的上升主要是受到全球工业增长加速的影响。
接下来我们进一步分析有关历史数据（图1-2-9）来说明这一点。
图1-2-9：OECD工业增长率及其领先指数（%）
（数据来源：IFS、Bloomberg、光大证券研究所）
需要说明的是，OECD的领先指数具有6—9个月的预测能力。从目前的情况看，该指数显示OECD的工业增长率在2006年底之前都处在持续加速的过程中。
更进一步看，最近十年以来，中国PPI的波动都可以在OECD工业增长率的波动中找到清晰和确定的原因，因为后者（再加上美元汇率）驱动了美国的PPI，从而通过汇率驱动了中国的PPI。例如2000年、2002年下半年、2004年以及2006年下半年中国通货膨胀的上升，都具有OECD工业加速的清晰背景；而2001年、2003年2～3季度以及2005年中国PPI的下跌，也都具有OECD工业增长减速的清晰背景。
我们也可以进一步分析中国经济政策和经济波动对这一过程的影响。对于中国的国内政策来说，可以观察货币供应量。我们将看到，存在正反两方面证据显示：中国货币供应同中国的通货膨胀之间没有太大的关系。
正面的证据是1999年和2006年两个年份中，我们都看到了货币供应的高增长：在2000年，我们看到了中国通货膨胀的上升；在2006年，我们即将看到通货膨胀的上升。
然而，与此同时，我们也能够看到：在2000年和在2006年，OECD的工业增长有很大的加速，美国的PPI在同期也有很大的上升。那么，到底是中国的货币供应驱动了中国的通货膨胀？还是OECD的工业增长驱动了美国和中国的通货膨胀？我们无法给出确定的结论。尽管存在这样的可能，就是中国的货币供应首先驱动了OECD的工业增长，进而驱动了美国和中国的通货膨胀，但我们认为这种可能应当很小。
然而存在非常重要的反面证据显示，OECD的工业增长应该是中国通货膨胀最主要的驱动因素。这一证据来自2004年的数据（图1-2-10）。
图1-2-10：中国广义货币增长与OECD工业增长对比图（%）
（数据来源：CEIC、IFS、光大证券研究所）
从2003年9月到2004年9月，中国货币供应量经历了非常急剧的减速。如果货币供应在驱动中国的通货膨胀，那么它将意味着2004年中国将经历非常严重的通货紧缩和经济减速。
形成对比的是，同期OECD的工业增长继续加速，美国的PPI继续上升；而同期中国尽管出现了严厉的行政调控，但经济增长率大体稳定，工业增长率明显下滑，但物价水平却不断上升，并与美国始终维持同步。
这一证据显示：中国的货币供应既没有驱动OECD的工业增长，也没有驱动中国的通货膨胀；中国价格水平的确定在固定汇率下基本上是外生的。
那么为什么中国的价格水平在2005年经历了持续的下滑呢？观察OECD的工业增长和美国的PPI可以看得很清楚，这是因为OECD的工业增长在放慢。
实际上，在OECD工业增长放慢的背景下，中国的贸易顺差经历了巨大的上升，劳动力市场也逐步绷紧，显示出中国供给能力释放过程的影响。如果没有这一影响，2006年年初以来中国和美国PPI的背离是很难出现的。然而，尽管中国供给能力的释放很强大，在OECD经济明显加速的背景下，看起来它仍然无法带动全球价格的下跌，这暗示中国在全球经济体系中仍然个头比较小，不具有影响全球价格方向的能力。
实际上，我们早先的估计是，中国供给能力的释放大约可以折合OECD工业增长率1个百分点的影响。站在2005年底的角度看OECD的领先指标，其工业加速的势头仍然比较缓和；站在现在的角度看，其工业增长的加速已经比较强劲，正是由于这一外部因素的变化，中国国内经济的平衡被打破了，并将被反转过来。
同样可以预测的是，如果未来OECD的工业增长率出现减速，那么中国周期性行业的景气也将见顶回落。
回书目 
