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图1-2-4显示的是1996年至今中美PPI的同比涨幅。我们可以看到中美的价格波动基本同步。这一点在开放贸易和人民币大体固定的汇率体制下是可以理解和想象的。
图1-2-4：1996年以来中美PPI比较（%）
（数据来源：CEIC、光大证券研究所）
然而，仔细分析这张图，我们大致可以得到以下几点启示：
第一，中国的PPI通货膨胀和中国的货币供应以及宏观经济政策的松紧之间关系应当不大（下面我们将看到更详细的证据来支持这一点）。这是因为通过固定汇率，中国把自己的通货膨胀锁定在美国的通货膨胀上，把自己的货币政策外包给美联储。因此，除非中国的货币政策和其他宏观政策能够显著影响美国PPI走势，否则它也将无法显著影响中国的PPI。我们将看到有一些证据显示，中国的货币供应量对于美国PPI的影响是很小的。
第二，从2005年10月份至今，中国和美国的价格指数突然出现了非常大的背离。观察美国的价格指数，2005年10月份突然跳高，之后虽然下跌，但大体在比较高的水平盘整；而中国的价格则一直向下走，直到2006年5月份才开始上升。这样的背离持续了大约半年的时间。
如果我们相信固定汇率的预测，如果我们相信过去十年的数据所提示的基本结论，那么我们就可以确定这两个价格指数的走势最终应该一致起来。
第三，对于2006年下半年的情况，我们大体可以预期中美的PPI都会往上走。原因在于：美国的PPI大体上是受全球制造业的增长和美元汇率共同驱动的，而目前存在比较确切的证据显示，经合组织（OECD）的工业增长率在2005年末触底以来正处在持续加速的过程中，并且这一加速过程将至少持续到2006年年底；与此同时，美元汇率明显升值的趋向并不明显，汇率大体稳定并有所贬值的可能性也许更大。
这就是说，由于OECD工业在2006年以来的持续加速，再加上汇率的影响，美国的PPI会在2006年下半年出现明显上升，并带动中国PPI上涨。
对于中国的PPI来说，一方面是套利机制的作用，一方面是全球制造业加速的作用，它将在2006年下半年出现持续上升。由于这些推动因素和中国国内政策之间关系不大，中国的经济政策和货币供应也不大可能影响全球制造业的增长前景，所以国内经济政策将无法扭转PPI这一上升趋势。
中国PPI上升的一个重要后果是周期性行业的盈利将触底反转，其利润增长率也会出现大幅度上升。当然，这种上升过程只是全球制造业周期波动在中国的一个表现，其持续性也取决于全球经济未来的情况，指望其无限期维持是不现实的。
从会计角度看，企业利润主要取决于产品价格的波动，因为人工成本和费用相对比较稳定。从数据上可以看得很清楚，企业总体销售税前净利的波动与PPI的波动是完全一致的。例如：2000年以及2002到2004年期间，企业销售税前净利在上升，同期PPI也在上升；2001年以及2005至2006年1季度，企业销售税前净利大幅度下降，而同期PPI也在下降。
因此，未来由OECD工业驱动的全球PPI的上升，将必然推动中国企业销售税前净利的上升，从而意味着到2006年4季度和2007年1季度的时候，企业的利润增长率将快于企业销售收入的增长率。
由于规模以上工业企业和上市公司的销售收入增长率大致在接近30%的水平，这将意味着到时候企业利润的增长率将会超过30%，甚至达到更高的水平。
下面我们再来比较和分析中国的CPI-食品价格和中国的PPI以及中国的GDP缩减指数之间的关系（图1-2-5、图1-2-6）。
图1-2-5：中国PPI与CPI-食品价格（%）
（数据来源：CEIC、光大证券研究所）
图1-2-6：中国CPI-食品价格和中国GDP缩减指数（%）
（数据来源：CEIC、光大证券研究所）
我们可以看到，中国的CPI-食品价格和中国的PPI以及中国的GDP缩减指数之间保持了相当高的同步关系，在趋势方面尤其明显。这似乎是令人奇怪的，原因在于从贸易数据看，我们很难相信中国从美国进口了大量的食品，那么为什么中国CPI-食品价格会同美国和中国的PPI一起上下波动？为什么中国食品价格不是受中国粮食丰歉、洪水等因素的影响，而是受美国的PPI和全球工业增长波动的影响呢？我们认为，问题的根源在于名义锚，在于中国名义价格水平波动的名义锚是汇率。
微观经济学里的瓦尔拉斯定律指出，n种商品只能决定n-1种价格，任何商品的价格都是相对的。
如果微观供求关系决定的价格是相对的，那么总体价格水平是如何确定的呢？在这个意义上，我们需要一个决定总体价格水平的“名义锚”。这个锚被确定以后，所有商品的价格都可以根据微观层面的供需条件被决定出来。
以前大家普遍认为这个“锚”是货币供应量。但许多经验研究显示情况并非如此。那么现实中的这个“锚”是什么呢？
它是货币政策的可信度和公信力。这可以通过中央银行的独立性来获得，也可以通过稳定可靠的固定汇率制度来获得。
从中国的数据看，中国名义价格水平的“锚”应该是汇率，是多年来人民币对美元高度稳定的固定汇率。稳定的汇率把中国贸易品的价格锁定在美国的价格上，而其他商品的名义价格也都随之被确定。
所以美国和OECD工业的波动（再加上美元汇率的变化）带动了美国PPI的波动，通过汇率这样一个稳定的“锚”，带动了中国PPI的波动；中国其他商品的价格以这个“锚”为基础来定价，从而跟随全球工业波动大体同步起伏。
需要注意的是：一种具体的非贸易商品的价格与名义锚的背离，应该仍然反映着国内供求关系的影响。在现实中，由于价格管制的存在（例如电力），由于国内供求关系的波动相对比较小以及中美PPI的波动在短期内很大，所以看起来国内非贸易品价格的波动更接近中美PPI的走势。
由于前面的讨论，由于我们大体知道美国的PPI2006年下半年会往上走，由于“锚”的作用，中国CPI中的食品类价格下半年也会往上走，从而CPI的通货膨胀会进入上升过程。从现在的领先指标看，这一过程将可能持续到2007年初。
CPI的上升会推动和刺激中央银行加息，从现在商品价格等方面情况看，可能在2006年晚些时候发生。但这一政策很难改变中国资产重估的方向，也很难改变中国CPI和PPI上行的方向，原因在于推动中国CPI和PPI上行的基本动力来自于OECD工业生产的加速。
我们可以再看一点微观方面的证据。
图1-2-7：全球及中国钢材价格指数
（数据来源：光大证券研究所）
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