第一部分
投资效用最大化的选择

    2007-04-09

    合法投资的效用更大。面对波动加大的股市，效用最大的选择有几个原则

    有一个墨西哥人在美国抢劫了银行，他渡过奥格兰德河向南逃，警察在后面紧追，终于在一个墨西哥小镇抓住了他。但这人只会说西班牙语，而美国警察只会说英语，于是警察请了一个翻译。

    下面是三方的对话：“你把钱藏在什么地方？”“警察要你说出藏钱的地方。”“我决不告诉警察。”“他不告诉你们。”警察于是就把枪指着墨西哥人对翻译说，“告诉他，不说就打死他。”“警察说你不说就打死你。”墨西哥人害怕了：“我把钱藏在了河边的桥下。”翻译却对警察说：“他说打死也不告诉你们。”

    2007年上半年，股市在震荡中不断上行，业绩稳定增长的股票如银行、地产、食品等个股表现中规中矩，涨幅落后大盘，反倒是一些业绩不佳的低价股表现非常好，甚至出现了类似杭萧钢构的事件。相信在这轮牛市中还会有类似的事件发生。如果要研究其中原因，上面这个故事有很好的启发作用。每个人都是理性的，每个人都在追求个人效用最大化，就像上文中的那个翻译，每个人在做决策时都会分析所面临的成本和收益，并做出效用最大的选择。因此，要减少这类事件的发生，并不是简单的查处就可以做到的，根本的解决之道在于形成一种机制和文化，使每个投资者都相信，合法投资的效用更大。

    弗里德曼的生活经济学有一则关于效用的例题，内容是：当人们拥有一间住房和另一种消费品时（住房是为了消费而不是投资），无论房价涨跌，其效用都是上升的。虽然这个结论与人们的常识有些出入，但如果大家仔细阅读这个例题的答案会很容易理解。就像股市，如果一直上涨，并非没有风险，只是没有人知道调整会在什么时候出现。投资者一方面希望投资获利，另一方面也有即期消费，所以最大效用应是所有资金在投资和消费之间的一个组合。如果股市上涨，投资会增值，投资者可以减少投资的总额，增加消费的总额，或者新增的收入更多地拿来消费；而当股市下跌时，投资者可以把一部分打算用于消费的钱用于投资，增加投资的总额，这样当股市恢复上涨时，可以获得更多的收益。所以无论涨跌，资金的效用都是增加的。当然，这里有一个假设，那就是投资股市长期而言一定是可以获利的。

    如果借钱炒股，其预期则是，借钱期间股市只涨不跌，这与股市永远存在风险的特征并不相符，是一种投机，并不是理性的效用最大化。所以面对波动加大的股市，效用最大的选择可能有以下几个原则：首先不要借钱炒股，因为投机的损失会造成不可弥补的效用损失。其次选择有投资价值的股票买入；如果投资赢利，可以增加消费，毕竟快乐才是生活的根本；如果基本面没有发生变化，千万不要在股市大跌时卖股票，有条件还可以适当增持。