第一部分
市场表现出信心我们只是缺钱

    2005-12-26

    2005年年底市场终于表现出了信心，大盘虽然没有放量，但基金重仓股却明显地受到资金的青睐。市场没有像许多场外资金担心的那样下跌，而是在盘整之后选择上涨，这让许多场外资金心中忐忑不安。

    但如果从基本面的方面分析，其实上涨是完全在意料之中的。首先是股价经过5年的调整，考虑到对价因素，已经比H股要便宜；其次，随着2006年的到来，投资者反思发现2005年年初对中国宏观经济的悲观预测是错的，所以市场开始变得较以前乐观；第三，本周公布了GDP的调整数据，向上修正了约17%，主要来自于服务业，这表明，中国经济并不像大家以前认为的那样单纯依赖投资和出口，也表明投资的增长速度很可能可以继续维持；最后，股改的速度明显加速，股改对价也基本固定，对股市上涨起到催化剂的作用。但问题是市场对这些基本面并不是一点预见性都没有，只是相当多的资金还是更愿意等待全流通的风险释放。

    因为是年底，所以这段时间机构投资者跑得比以往更多一些，我总会重复我对于宏观经济仍会不错的判断，对估值已开始有吸引力的判断，对股市2006年很可能会好过2005年的判断。然后说，股市上涨的可能性很大，现在我们只是缺钱。不过，市场上不少的评论对此却有另一种解释，他们认为股市很难上涨的重要理由恰恰就是基金仓位很重了，所以基金重仓股已没有空间，大盘上涨也很困难，况且还有全流通的困扰。

    但实际情况可能不一定是这样，因为，这个股市的投资者实际上包括两个部分，一是基金经理这样选窗体顶端、窗体底端股票的人，另一个是做资产配置的资产管理人。美国有两个管理大学资金的基金经理，他们的工作就是选择大类资产和基金进行配置，近几年的年均收益超过16%，排名全美第一。这可以得出两个方面的结论：一是市场只有基金公司是不够的，还必须有资产配置的管理者，他们同样遵循价值投资理念，这样当市场最需要钱的时候，基金经理就会接到这些人的电话说，你现在的组合是什么，市场很便宜，我们想申购。第二个结论是，这些进行资产配置的管理者也是非常有专业水平的，其主要研究对象是宏观层面和不同大类资产的估值层面，比如2006年债市的吸引力很可能要低于股市。只要这些管理者的专业水平很高，就很难出现股市暴涨暴跌的现象，价值投资的也会体现得更充分。